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▋文 | 第一路演

▋关键词 | 股权质押 平仓风险 新三板企业

近期新三板市场现况不容乐观，做市指数一路走低，让不少投资者对新三板望而却步。在这种情况下，不少新三板公司走上了通过股权质押进行融资的道路。

所谓股权质押，既指以拥有的股权作为标的而设立的质押。当企业进行股权质押的时候，说明公司资金周转存在一定困难，而公司其他资产难以获得贷款信任，所以大股东们才不得不用股权做抵押贷款。

据东方财富Choice数据统计，2017年以来，新三板共发生2110笔股权质押，其中109家企业已经到达平仓线，31家到达预警线与平仓线区间，存在强制平仓风险。

一旦企业股价跌破平仓线，银行为了止损很有可能出售股票进行平仓，而导致这一切发生的原因，往往与企业经营不善、股东道德风险、相关法律尚未完善等股权质押背后的风险有着密不可分的关系。

因此，关注股权质押的潜在风险，比关注股权质押现况显得更为重要和迫切。

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警惕企业经营不善，坚决不做“接盘侠”

过去，新三板企业进行融资往往依赖定向增发，但是由于企业本身经营问题，投资者在参与定增的时候愈发谨慎，因此定增难度增加。

但是若企业股东通过股权质押，不仅能获得稳定的资金流，同时还能保持自己对企业的控制权，因此受到越来越多大股东的欢迎，并逐渐取代定增成为主流融资方式。

当质权人从出质人手中接过股权，相当于承担了企业经营的风险，在企业面临经营困难、资不抵债或者其他外部因素，股价大跌，手中的股票又无法及时转让，成为了企业股权质押的“接盘侠”。

近年来中小企业的经营压力增大，坏账、应收账款额度剧增。在极度恶劣的经济情况下，不少新三板企业出现资金困难、融资无门等困局。

为了保证企业经营，许多企业主在股权质押之前，就将公司资产统统质押掉，甚至“赌上”企业的核心专利，为的就是拼一把“东山再起”。

这种“赌博式”的做法，最后遭殃的往往是为企业执行股权质押的银行与担保公司。一旦企业股价跌破平仓线，他们手中的质押股权就变得一文不值，就算及时出手也卖不出应有的价格，最终只能强行平仓。

看企业更多是看人，道德风险不得不防

相对于上市公司，新三板挂牌公司大多数存在治理机制相对不完善，财报披露不透明、不及时等问题，而这些问题都会无形中加大股权质押的新三板企业道德风险。

由于发生股权质押的主体大多数是挂牌公司的大股东，因此大股东的信用就构成影响股权质押行为风险大小的关键因素。

然而，回顾过去2015、2016两年，频频爆出的股权质押后股东失踪事件、股东质押资金用于理财等负面事件，让越来越多投资者意识到：看企业更多时候是在看人！若控股股东为了一己私念，通过股权质押获得的资金没有用于企业经营，而是用于吃喝玩乐、个人享受，甚至为了金钱不惜挺身犯法，这样的行为不仅是“搬起招牌砸自己的脚”，同时也会使自己亲自一手带大的企业最终走向衰败。

其中，最典型的案例要数哥仑步（835494）董事长魏庆华，他也是新三板股权质押史上首个跑路的股东。2015年，哥仑步户外用品公司挂牌新三板，然而就在公司挂牌新三板不到五个月的时间里，董事长兼总经理魏庆华就把手中所持公司42.72%股权一次性全部质押给上海一家资产管理公司，然后一纸辞呈辞去了董事长兼总经理位置，至今仍处于失联状态。资不抵债的哥仑步共计欠银行贷款7000多万元，供应商货款3000多万元，最终，“哥仑步”变更为“ST哥仑步”，陷入了麻烦不断的资金困局。

可见，相比于企业的经营风险，股权质押的道德风险更为不可控，也更需要投资者时刻警惕。

不要轻易相信估值，有可能都是“泡沫”

企业进行股权质押正常目的还是希望能够获得一笔现金流，用于解决公司暂时的财务困扰或者支持新项目的研究开发。

然而，当企业出现资金链断裂，无法正常归还贷款，那么出售质押股权所得将是保护银行、担保公司等质权人权益唯一重要的保障。这其中很大原因归咎于新三板挂牌企业所属行业众多，细分垂直领域数不胜数，质权人难以对企业资产价值作出正确评估。

若当企业实际控制人把股价过度做高，银行与担保公司又没有对企业资产进行详细的调研，最后会导致股权质押出质金额往往超乎资产实际价值，若企业发展并不是十分乐观，出现经营困难，质权方难以收回成本，最后还是得担负起损失的责任。

因此，估值更像是“泡沫”，一吹就破。

另外，我国现今仍未出台针对股权质押质权方的相关保护规则，现行股权质押法则条例仍不完善，其中还存在着相当多的缺陷。

总体来讲，专业人士认为，目前新三板股权质押尚未到需要惊慌的时候，随着入市门槛的提高，企业监管力度的加强，这将对企业经营状况起到一定的监督作用。强行平仓的情况基本不会出现，即使不少股票已经跌至平仓线，但通过质押企业资产的方式还是能暂时缓解的。