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■本周，LME基本金属价格小幅上涨。本周LME镍、铅、锡、锌、铜、铝涨幅依次为3.40%、2.00%、1.73%、1.38%、1.38%、-2.39%。一方面美国方面称和中国坐在谈判桌边，市场对贸易战的担忧有所缓和。另一方面，国内3月制造业PMI为51.2，高于上月1.2个百分点，生产指数和新订单指数上升较快，显示节后下游复苏明显，经济内生动力不断增强。贸易战对基本金属中长期走势影响有限，全球经济复苏及再通胀进程仍是主线，随着国内经济的逐步企稳，海内外有望逐步实现需求共振，全球定价的有色品种的重估动能依旧强劲且持续，建议依次关注铜、锡、铝、铅锌。

■本周，美元指数小幅反弹，贵金属下跌，但配置价值进一步提升。本周美元指数上涨0.01%，Comex黄金下跌1.76%，Comex白银下跌1.70%，上半周美财长表示中美正在进行颇有成果的会谈，市场对贸易战的忧虑一度缓和，黄金承压。目前特朗普仍面临着中期选举及未来大选的问题，中美双方也尚未形成有实际意义的谈判结果，预计中美仍会有一系列秀肌肉的动作，短期内对黄金避险需求形成提振。长期看，2013-2015年的加息预期已经使得黄金利空出尽，接下来加息只是对再通胀的确认，实际利率将受到系统性压制。贸易战因素的加入则让黄金向上动能更为充足，一是贸易战可能对全球经济带来负面影响，从而使得名义利率上升放缓。二是由此可能引发汇率战，货币竞争性放水和货币体系高波动将增强黄金的配置价值，金价长牛可期。

■本周，钴价持续上涨，钴板块主升浪有望持续。3月28日MB低等级钴报价42.5（+0.55）-44.25（+0.5）美元/磅，高等级钴报价42.5-44.5（+0.5）美元/磅。钴价继续上涨，钴板块主升浪有望持续，一是需求方面短期边际确定性向好，中长期预期理顺。2017Q4去库结束后，当前正极材料、锂电池开工率大幅提升，钴盐补库需求紧张。6月份新能源车补贴缓冲期结束之前，新能源车产销量在抢装需求带动下持续向好，容易超预期。二是中美贸易战对中国新能源车产业并无明确利空，反而会进一步推动我国加大力度推动新能源车产业链国家战略实施。三是供给方面短期新增供应压力较小且惜售明显，中长期垄断格局延续。考虑到刚果金新矿业法签署生效，刚果金当地钴矿成本将系统性提升，将大幅推升钴价。钴相关的权益资产仍有较强的重估动能。

■本周，碳酸锂价格持平，工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂价格上涨5000元/吨，看好二季度锂板块行情。我们认为锂目前已具备了价格上涨和板块重估的基础，一是电池和正极材料库存出清，下游需求有望否极泰来，而18年上半年有效供给增量仍较有限，短期内锂价有望迎来显著反弹。二是政策落地与预期的不断提升有望理顺中长期预期，龙头股18年估值仍在20x左右，具备较好的配置价值。

■钴锂主升浪有望延续，重视贵金属配置价值，铜长牛趋势不改。钴锂主升浪有望继续，建议关注钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、合纵科技、道氏技术、中矿资源等；锂：天齐锂业、赣锋锂业、盐湖股份、藏格控股、科达洁能。再通胀进程中仍持续看好基本金属的重估行情，流动性冲击可能会成为新常态但难扼杀趋势。建议关注铜：紫金矿业、江西铜业、云南铜业以及锡相关标的，贵金属重点关注：山东黄金、赤峰黄金，紫金矿业，中金黄金、兴业矿业、金贵银业等。

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1.一周行情回顾

1.1. 有色板块上涨，钛锆板块涨幅居前

本周，上证综指上涨0.5%，有色板块上涨3.2%。本周市场关于中美贸易战的恐慌情绪有所缓解，有色金属板块上涨3.2%。周四美国公布的2月核心PCE物价指数环比上升0.2%，周初申请失业金人数较上周减少1.2万人，创45年来的新低，显示出美国经济持续改善，全球定价的有色品种的重估动能依旧强劲。考虑到短期受中美贸易战以及美俄矛盾再升级的影响，金属价格震荡将进一步加剧，贵金属板块的配置价值将逐步提升。鉴于对全球经济复苏、再通胀的判断，有色全品种承压之后有望继续上演轮动上涨的行情，我们继续看好全球定价有色品种的重估，首选铜，我们于发布了铜行业重磅深度报告《铜：有望步入长牛》，坚定看好铜价未来2-3年的长牛表现。

本周，钴价继续上涨，钴板块重估主升浪有望持续。3月28日MB低等级钴报价42.5（+0.55）-44.25（+0.5）美元/磅;高等级钴报价42.5-44.5（+0.5）美元/磅。钴价继续上涨。我们认为钴价以及钴板块主升浪有望持续。需求方面短期边际确定性向好，中长期预期理顺，催化剂不断。一是2017Q4去库结束后，2018年正极材料、锂电池开工率大幅提升，考虑中下游环节资金紧张，前期原材料库存非常低，目前钴盐库存仅在2-3个月，使得当前钴盐补库需求尤为紧张。二是6月份新能源车补贴缓冲期结束之前，新能源车产销量在抢装需求带动下持续向好，容易超预期。三是中美贸易战对中国新能源车产业短期并无明确利空，反而会进一步推动我国加大力度推动新能源车产业链国家战略的贯彻落实，海外汽车电动化趋势正在逐步加速，爆款车型逐步涌现，全球新能源车产销量有望持续超预期。供给方面短期新增供应压力较小且惜售明显，中长期垄断格局延续。考虑到刚果金新矿业法签署生效，刚果金当地钴矿成本将系统性提升，将大幅推升钴价。钴相关的权益资产仍有较强的重估动能。

本周，美元指数小幅反弹，贵金属下跌，但配置价值进一步提升。本周市场关于中美贸易战的恐慌情绪有所缓解，美元指数上涨0.01%，Comex黄金下跌1.76%，Comex白银下跌1.70%。但周四美国商务部长罗斯（Wilbur Ross）表示，美国总统特朗普“很快”会宣布针对中国的关税声明，让整个市场再度绷紧了神经。目前特朗普面临着中期选举以及未来大选的问题，中美双方也尚未真正坐在谈判桌前，我们预计中美仍会有一系列秀肌肉的动作，将会使金融市场震荡加剧。考虑到短期受中美贸易战以及美俄矛盾再升级的影响，金属价格震荡将进一步加剧，贵金属板块的配置价值将进一步提升。中长期而言，我们仍看好再通胀进程对实际利率的压制，贵金属的持续上涨仍值得期待。

2. 基本金属：小幅上涨，看好全球定价品种的重估

本周市场关于中美贸易战的恐慌情绪有所缓解，基本金属小幅上涨。本周LME镍、铅、锡、锌、铜、铝涨幅依次为3.40%、2.00%、1.73%、1.38%、1.38%、-2.39%；周四美国商务部长罗斯（Wilbur Ross）表示，美国总统特朗普“很快”会宣布针对中国的关税声明，这让整个市场再度绷紧了神经。目前特朗普面临着中期选举以及未来大选的问题，中美双方也尚未真正坐在谈判桌前，我们预计中美仍会有一系列秀肌肉的动作，将会使基本金属价格震荡加剧。长期来看，基本金属仍将受益于全球经济复苏及再通胀进程，全球定价有色品种的重估仍将继续。

2.1. 铝：铝价继续探底，国内库存下降

本周伦铝下跌2.39%（2,005美元/吨），沪铝下跌0.07%（13,920元/吨）。LME库存先降后增，共增加9925吨，现货方面，国内主流五地库存下降3.6万吨，现货贴水收窄，需求出现一定程度改善。本周铝价触及13600元/吨低点附近，接近部分铝厂的现金成本曲线。铝目前仍处于基本面最差的阶段，但铝价进一步下跌的空间有限。预计18年电解铝政策重点将逐步从去产能向鼓励兼并重组、降杠杆，提高质量方向发展。二季度消费旺季来临加上供给端弹性有限，铝价预计将企稳回升。

2.2. 铜：短期铜价震荡，长牛趋势不改

本周伦铜上涨1.38%（6,740.5美元/吨），沪铜上涨0.10%（50,510元/吨）。受环保抗议活动影响，Vedanta自然资源有限公司于周二表示正在关闭其位于Thootukudi印度南部的铜冶炼业务及扩建项目，劳工纠纷方面，铜矿工人罢工现象有所增多，智利国有铜企Codelco于周四表示，公司旗下Radomiro Tomic铜矿山的大多数工人拒绝了新劳资协议所提供的最终报价。废铜方面，受东南亚国家环保政策影响，拆解产能短时间内难以转移至东南亚等国，废铜供应依旧严峻。长期来看，铜基本面改善的逻辑依旧无法证伪，我们认为，随着国内需求恢复，以及全球再通胀的继续上行，将有望继续长牛格局。

2.3. 锌：价格反弹，需求有望增加

本周伦锌上涨1.38%（3,270.5美元/吨），沪锌上涨1.26%（24,820元/吨）。LME库存先降后增，共增加1800吨，全球范围来看锌精矿供给依旧偏紧，叠加二季度下游镀锌板材开工率进一步提高，锌价有望得到支撑。

2.4. 锡：价格向上，基本面改善预期强化

本周伦锡上涨1..73%（21,150美元/吨），沪锡下降0.26%（144,160元/吨）。本周国内锡矿供给偏紧，云南地区锡矿量少价高，云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划2018年产量至少减产20%，锡矿加工费也有所下滑。考虑到缅甸锡精矿供给将系统性下降，全球锡供需将进一步收紧。结合国内环保政策持续加紧以及全球经济复苏拉动下游锡消费。全球锡的供需仍然偏紧，建议重点关注权益资产中的龙头企业。

2.5. 镍：价格上涨，需求有望改善

本周伦镍上涨3.40%（13,390美元/吨），沪镍上涨1..30%（99,800元/吨）。LME镍库存下降4284吨，随着市场逐渐恢复活跃，预计总体走势将趋势性向上。

国务院：5月起制造业等行业增值税税率从17%降至16%

中国政府网：5月1日起，制造业等行业增值税税率将从17%降至16%，交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物增值税税率从11%降至10%，预计全年可减税2400亿元。

美国四季度GDP增速终值调升0.4%至2.9%，强于预期

wind资讯：美国2017年第四季度实际GDP年化季环比增速终值调升0.4个百分点至2.9%，预期2.7%，上月修正至2.5%；PCE年化季环比终值升4%，预期3.8%，初值3.8%。

美国贸易代表：6月前或不会对华开征关税 中美有望谈判避免关税

财联社：美国贸易代表Lighthizer周三表示，他将在中国商品关税生效之前给出60天的窗口期。Lighthizer表示将中美贸易关系“带到一个好的地方将需要几年时间”。

预计2018年全球精铜消费增速为2.3%

亚洲金属网：国际铜研究小组（ICSG）预计2018年全球精铜消费增速将上升至2.3%。全球废铜利用2017年上升至800万吨。全球铜矿2018年产量恢复预计增加2.5%，增量约为50万吨。

山西省印发有色金属工业2018年行动计划，推动电解铝产能置换

中国铝业网讯：2018年山西省力争完成十种有色金属产量150万吨以上，重点推进有色金属建设项目50项，有色金属冶炼及压延加工业完成固定资产投资超过80亿元，同比增长20%以上。

Codelco公司旗下Radomiro Tomic矿山的工人拒绝新的劳资协议

上海有色网：智利国有铜企Codelco于周四表示，公司旗下Radomiro Tomic铜矿山的大多数工人拒绝了新劳资协议所提供的最终报价。智利政府已被迫进入调解。该铜矿2017年产量为31.9万吨。

智利矿山Escondida工人接受早期合同谈判

上海有色网：智利Escondida矿山的工会主席Patricio Tapia于周六表示，工会已经接受必和必拓公司管理层的邀请，共同商讨新的劳资协议。 Escondida今年的劳资协议将于7月31日到期。

Oz Minerals拟120%溢价收购巴西铜矿产

上海有色网讯：Oz Minerals对Avanco资源的报价大约达到3.5亿美元，高额报价表明优质资产可以在渴求新供应的铜市场中获得溢价。Avanco在巴西拥有两年Antas地区高品味矿的开采权，目前每年生产1.2-1.4万吨的铜。此次收购还包括巴西Gurupi greenstone黄金带最大的矿山之一，Avanco的CentroGold项目预计在此地开采220万盎司黄金。

矿原料吃紧，云南锡厂普遍计划减产20%

上海有色网：近期云南地区锡矿量少价高、采购困难，云南个旧地区八家锡冶炼厂普遍计划2018年产量至少减产20%。近期个旧地区40品位锡矿加工费主流在1.6万-1.7万元/吨，同比下滑1000元/吨；其他地区60品位加工费在1.3万元/吨左右，同比下滑500元/吨左右。反观锡价，从2月下旬开始累计下跌已达5000元/吨。加上环保设备和预期的环保税等附加成本，冶炼厂不堪重负。

中美贸易战对中国新能源车产业短期并无明确利空。中美贸易战对中国新能源车产业短期并无明确利空，反而会进一步推动我国加大力度推动新能源车产业链国家战略的贯彻落实，海外汽车电动化趋势正在逐步加速，爆款车型逐步涌现，全球新能源车产销量有望持续超预期。我们认为需求将持续向好，一是新能源车补贴政策落地，好于预期；二是作为国家战略，政策层对新能源车产业的政策扶持力度逐步增强；三是越来越多的海外汽车大厂加入到电动化的大趋势，电动车爆款车型的不断涌现会进一步带动电动车产销量的增长，提升需求预期；四是越来越多的新能源车产业链的大厂谋求锁定钴原料未来供应，与上游供应商锁定长单的趋势愈发明显。

钴价继续上涨，3月28日MB低等级钴报价42.5（+0.55）-44.25（+0.5）美元/磅;高等级钴报价42.5-44.5（+0.5）美元/磅。钴价的继续上涨，将对后市价格形成支撑，并有一定带动作用。目前四氧化三钴报价到49-50万元/吨，硫酸钴报价到14.7-15.1万元/吨，氯化钴报价到16.5-7万元/吨。

我们认为钴价以及钴板块主升浪有望持续，需求方面短期边际确定性向好，中长期预期理顺，催化剂不断。一是2017Q4去库结束后，2018年正极材料、锂电池开工率大幅提升，考虑中下游环节资金紧张，前期原材料库存非常低，目前钴盐库存仅在2-3个月，使得当前钴盐补库需求尤为紧张。二是6月份新能源车补贴缓冲期结束之前，新能源车产销量在抢装需求带动下持续向好，容易超预期。供给方面，短期新增供应压力较小且惜售明显，中长期垄断格局延续。考虑到刚果金新矿业法签署生效，刚果金当地钴矿成本将系统性提升，将大幅推升钴价。钴相关的权益资产仍有较强的重估动能。

本周电池级碳酸锂（99.5%min）和工业级碳酸锂（99%min）价格保持不变。工业级氢氧化锂和电池级氢氧化锂价格上涨5000元/吨，看好二季度锂板块行情。我们认为前期补贴政策落地理顺中长期预期，三元材料价格的上涨已经体现出下游不断增加的需求，碳酸锂价格也将将迎来短期反弹。考虑到一是18年有效新增产量仍有限，供需维系紧平衡；二是电池和正极材料库存出清，下游需求否极泰来，新能源车产销量有望持续超预期，边际需求向好趋势已经较为明确。

本周钕铁硼50H价格维持263元/公斤。当前，在刚需大幅起来之前，市场观望情绪依然浓厚，磁材市场静待需求和政策打破僵局。

格雷伯爵锂矿资源量增长54%

上海有色网讯：基德曼资源公司（KIDMAN Resources）的格雷伯爵（Earl Grey）锂矿项目资源量增长54％，该项目 是公司同智利化工巨头SQM公司的合资项目。按照0.5％的边界品位，目前该项目矿石资源量为1.89亿吨，锂氧化物品位1.5％，即锂氧化物280吨，碳酸锂当量703万吨。

国际矿业公司对刚果新采矿法提出具体修改

亚洲金属网：加拿大艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）宣布包括其在内的多家国际矿业公司向刚果民主共和国矿业部提交正式提案，概述对2018年国家采矿法的修改建议。公司向矿山部门提议就刚果主要矿产品价格建立一定的浮动费率，他们认为这一机制比在新法中引入暴利税更为有效；且按照当前的价格，该机制将有助于政府迅速盈利；此外，提案中还涉及稳定安排、国家担保和采矿公约等内容。各国际矿业公司表示他们将接受2018年新采矿法76%的条款，但建议对其他条款进行修改，以确保新法的有效性和合法性。

4. 贵金属板块：短期震荡加剧，慢牛继续

本周市场关于中美贸易战的恐慌情绪有所缓解，美元指数上涨0.01%，Comex黄金下跌1.76%（1,325美元/盎司），COMEX白银下跌1.70%（16.21美元/盎司），SHEF黄金下跌1.73%（273.05元/克），SHEF白银下跌1.91%（3,630元/千克）。

但周四美国商务部长罗斯（Wilbur Ross）表示，美国总统特朗普“很快”会宣布针对中国的关税声明，让整个市场再度绷紧了神经。考虑到短期受中美贸易战以及美俄矛盾再升级的影响，金属价格震荡将进一步加剧，贵金属板块的配置价值将进一步提升。中长期而言，我们仍看好再通胀进程对实际利率的压制，贵金属的持续上涨仍值得期待。

短期看，第一，美联储加息落地，名义利率的进一步上调有赖于通胀预期的进一步推升，短期内不会快速攀升，实际利率短期见顶；第二，中美贸易战升温，从经济角度看，这对全球经济增长带来负向冲击，名义利率可能走弱，征收关税又使得通胀预期走强，实际利率被进一步压低；从政治角度看，按照以往美国贸易战的规律，以邻为壑的贸易战和汇率战从来就是一个硬币的两面，美国加息至少有放缓的政治动机，而一旦美联储放缓加息，又有可能引发全球主要经济体货币政策正常化进程的减慢。

长期看，第一，再通胀过程中，实际利率持续受到压制，贵金属慢牛格局本就已经形成；第二，中美贸易战反映了以美元为锚的全球货币体系格局的深刻变化，有可能会出现贸易战+汇率战的“大放水+大波动”的局面，黄金作为人类信用体系的终极量度，避险价值将尤为凸显。

综上所述，我们认为，即使考虑到贸易战的风险有可能在中美政策协调下有望降温，但短期内美联储加息刚刚落地，且贸易战的风险并未充分释放，贵金属板块至少在短期内有较好的配置价值；更进一步，如果贸易战风险愈演愈烈，贵金属板块中长期的避险价值将金光闪耀。

黄金逼近1350美元创逾一个月新高

华尔街见闻讯：贸易争端推升了市场避险需求，现货黄金一度突破1350美元关口，创2月中旬以来最高。上周累计上涨33.3美元，涨幅2.54%，录得一个月来最大的周涨幅。美股大跌，美元指数创下一个多月新低。

高盛五年来首次对黄金看法转牛

上海有色网：3月26日现货黄金重新站上1350大关，创今年2月19日以来的高位。高盛分析师Eugene King在美国时间26日本周一发布报告预计，未来几个月黄金表现将超越大市，通胀走高和股市回调的风险增加都会是支撑金价的因素。

5. 稀土及小金属板块：市场活跃，涨跌互现

5.1. 稀土：价格整体平稳，金属镨一枝独秀

价格信息：金属镨+8.2%（660,000元/吨）是唯一上涨品种，谱钕合金-1.1%（447,500元/吨），金属钕-0.6%（447,500元/吨）跌幅居前，其他品种维护上周价格。3月27日南方稀土集团公布稀土氧化物挂牌价格，与上周相比，稀土氧化物价格持平。目前稀土市场情绪较为平静，价格回归基本面，待刚需启动后，市场成交或开始活跃。

5.2. 小金属：价格涨跌互现，氢氧化锂价格抬头

价格信息：工业氢氧化锂+3.3%（154,500元/吨），钴酸锂+2.9%（501元/千克），镍钴锰前驱体+2.6%（234元/千克），铟2.4%（2,100元/千克），海绵钛+1.8%（57,500元/吨），钨精矿-0.9%（111,000元/吨），电解锰-1.1%（13,600元/吨），仲钨酸铵-1.2%（171,000元/吨），铬铁原矿-1.5%（66元/吨度），钼精矿-2.4%（1,640元/吨度）。

钨市场：本周钨市价格继续下滑，黑钨精矿价格集中在11.0-11.1万元/吨，市场普遍预期不足，整体成交量较平淡。

钼市场：受贸易战影响，下游含钼不锈钢价格回落，导致钼铁价格承压，并传导至上游钼精矿价格下跌，钼市场整体继续弱势运行。

铬市场：同样受贸易战影响，不锈钢价格下降，钢厂需求减少，洛铁市场弱势运行，短期市场将仍以震荡为主，成交较少，观望情绪浓厚。

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